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      【股指期貨網】大摩華鑫丁琳:從情緒周期判斷當前市場

        《股市心理學》這本書,印象最深刻的莫過于“市場周期的五個階段”理論。作者喬納森?邁爾斯形象的刻畫了市場周期的五個階段,通過粗線條的分析,讓投資者清楚了解自己所面對的市場類型,從而避免受外界環境影響作出錯誤的投資決定。市場之所以周期反復,是人性發展的必然規律。和大多數行為金融學理論一樣,作者無時不刻在告誡讀者,人的非理性行為在市場中發揮著不容忽視的作用,并且人的非理性行為是系統性的,并不能因為統計平均而消除。如何判斷我們面對的市場類型變得十分困難,所幸的是“市場周期的五個階段”理論給我們提供了一個方向,似乎可以在現實中稍加運用。

        從情緒周期出發,邁爾斯將市場周期劃分為五個階段,各個階段各有其典型的行為特征:

        第一階段?D?D每個人都興高采烈。在這個階段中,市場已經穩定上升了數月甚至更久,期間幾乎沒有任何停頓。普遍存在對市場走勢的過度樂觀情緒,這種情緒相互傳染,你不知道現在是否為買入的好時機。而且市場上存在大量的投資和投機機會,但很難決策?D?D投資者在太多的機會前無所適從。市場常常低估負面的政治或經濟新聞的影響,甚至根本不理會。

        第二階段?D?D市場逐漸趨同。從財經記者到證券經紀人,專家與顧問們的建議變得越來越一致。他們經常提醒投資者:“市場很快將出現調整,甚至可能持續較長時間,但與真正到達市場的巔峰還存在一定距離?!彪S著價格的不斷創新高,投資者變得既興奮又不安。你會不斷地聽到這樣的評論:“市場在不斷向前發展”、“市場正在走向不可預知的領域”、“市場正在試驗新的成交幅度”。在一種自我強化的過程中,市場開始依靠它自己的錯覺繼續向前發展?D?D上升勢頭越猛,人們越發相信這種趨勢將得以持續,從而進一步推進這種發展勢頭。此時股票收益開始下降,市場開始頻繁出現小規模的價格起伏。

        第三階段?D?D投資者變得更加貪心。 很難找到好的投資機會?D?D所有股票的價格都已經很高或過高。推薦低價股票的內情通報越來越多,媒體上充斥著有關股票經紀業務的廣告。投資者在購買股票時不再依據收益、價格分析等基本因素,那些較受歡迎的股票或領域吸引了大量的短期投機資金。財經雜志上充斥著為牛市提供佐證的文章。在投資大鱷或媒體的引導下,越來越多的資金被投入到了稀奇古怪的投資計劃中。原先得以控制的對投資前景的樂觀情緒再次蠢蠢欲動。

        第四階段?D?D價格回落。 投資氣氛發生180度大轉變,并且迅速在市場上蔓延開來。這樣的標題新聞大量出現:“數十億股票市值頃刻蒸發,財富瞬間縮水”。負面消息得到了前所未有的關注,媒體權威開始用以前被忽略的信息解釋現在市場下跌的原因。投資者對負面新聞做出了過度反應,導致了股市的嚴重下跌。投資者在投資大眾后面亦步亦趨,因急于拋售股票而遭受損失。市場陷入迷惘:市場觀察家們并不能確定這只是一次性的市場下跌,還是長期或短期下降趨勢,甚至是大蕭條的開始。媒體開始談論市場崩潰與金融災難,監管者、政府機構及金融機構開始呼吁市場保持冷靜。

        第五階段?D?D恢復。遭受嚴重損失后,很多投資者開始變得謹小慎微,不敢將資金投入市場。反應過度的現象逐漸弱化。由于前景暗淡,專家往往建議買入那些優質藍籌股,或購入信譽卓著的共同基金信托產品。共同基金、單位信托、投資基金的數量迅速增加。證券營業網點附近的酒吧又開始高朋滿座,市場信心開始恢復。

        從情緒周期的角度對現在的市場進行判斷,經過前幾年的盤整、下跌之后,A股逐漸回歸理性,目前A股的整體估值水平基本處于十幾年來的最底部,專家開始建議買入那些優質藍籌股,市場似乎處于市場周期的第五個階段——恢復的初期,盡管目前看來市場信心尚未完全恢復。當然,這僅僅是粗線條的分析,得出的結論還是要由市場進行驗證。

        大摩華鑫:預期與現實的距離

        受滬深交易所和中國證券登記結算公司降低A 股交易費用近25%以及4 月中采PMI 指數上升0.2 個百分點至53.3 等利好消息刺激,五一節后第一周上證綜指高開高走,三個交易日成交量均保持在千億水平之上,周五收于2452 點,逼近前期反彈高點。

        市場的上漲來源于投資者對政策與經濟樂觀的預期,管理層降低A 股交易費用體現了對股市的呵護態度,PMI 指數連續五個月上升預示著經濟向好的前景,加上央行公開市場操作連續6 周實現凈投放, 樂觀的預期與較為充裕的資金面相結合,促使市場連續上漲。

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