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      【操盤】【招期研宏觀大類策略周匯總】疫情反復疊加聯

      01

      金融

      股指期貨

      ? ? ? ?本周市場主題是系統性下跌,但局部呈現結構化。北上資金大幅凈流出,但累計凈流入仍維持在歷史高位;杠桿方面,投資者亦重新回到融資凈賣出狀態,表明投資者加杠桿意愿下降,風險偏好趨于保守;估值方面,目前上證50指數PE為10.88,滬深300指數PE為13.41,中證500指數PE為21.45,分別處于歷史75.93分位水平、歷史71.43分位水平以及5.87分位水平。相比而言,IC作為整體估值的相對優勢明顯,上方具有較大的估值提升空間,而IH與IF經過近期的大幅回落后,估值繼續仍處于階段性高位水平,但估值較年初已經顯著回落。從上證50指數與中證500指數比值可以看出,該比值目前為0.4440,較上周持續回落,并再創近歷史新低,賽道股維持強勢、大消費板塊低迷令IH與IC此消彼長,IC強IH弱得到加強?;罘矫?, IC、IF與IH8月合約到期,合約結算價分別為6878.7、4745.1與3060.0;交割結算價分別為6878.73、4745.13與3060.02,期貨市場延續較高的運行效率。資金方面,央行在逆回購操作維持平穩,并且縮量續作MLF,在一定程度上低于市場預期,市場短期資金繼續處于平衡,1年期利率價格亦持續回落。限售股解禁方面,下周共有53家公司合計49億股限售股陸續解禁,解禁市值為1,037億元,市場短期供應壓力有所下降,但依然處于階段性高位。國內因疫情、汛情短期令經濟數據回落是大概率事件;此外,受到美聯儲Taper預期和全球經濟復蘇放緩預期的雙重影響,大宗商品本周價格大幅回落,VIX指數一度飆升近20個百分點,市場避險情緒有升溫跡象。下周將重點關注2021年杰克霍爾全球央行年會美聯儲主席的發言內容,在此之前市場應以謹慎對待。

      白銀

      ? ? ? ?全球白銀庫存漲跌互現,紐約庫存重回11000噸上方,國內白銀顯性庫存繼續明顯下滑,合計庫存跌破4800噸。

      ? ? ? 貴金屬ETF黃金與白銀持倉均出現下滑。CFTC黃金與白銀機構凈多持倉分化,黃金持倉從低位快速反彈,一周增幅近半,白銀持倉繼連續兩種大幅減少,本周降幅17%。市場對經濟數據反應平靜,等待杰克霍爾央行年會。

      ? ? ? ?操作建議:近期市場表現平靜,雖然經濟數據略有起伏,但是貴金屬價格基本維持震蕩格局。美聯儲官員表態越來越偏向于年內縮減購債,重點依舊是就業數據能否維持強勁增長。此外8月底的杰克霍爾央行年會也是美聯儲9月議席會議前一個重要時點,美聯儲究竟會在此次會議上釋放縮減購債計劃的信號,還是等待9月初公布的8月非農數據,不同的選擇下也能反映出美聯儲對于當前經濟復蘇強度的判斷。我們觀點不變,認為疫情影響邊際減弱,而最大不確定性依舊是通脹的持續時間。但是在經濟復蘇的背景下,貴金屬屬于空頭配置。操作上,貴金屬建議逢高沽空。

      ? ? ? ?風險提示:就業數據不及預期。

      02

      有色

      ? ? ? ?本周市場開始擔憂美國縮減購債進度,加之供應壓力增加而疫情之下經濟恢復仍經受考驗,鋅價走高后持續回落。

      ? ? ? ?礦端方面,澳大利亞及南非疫情不樂觀或影響礦端恢復預期,但當下矛盾在冶煉及消費端的博弈。

      短期供應壓力有所增加,一方面,目前限電逐漸緩解,繼上周湖南限電結束之后,本周廣西受益于降雨增加,限電有所緩解。但下半年難言完全擺脫限電,發改委對所轄能耗強度不降反升的地區暫停國家規劃布局的重大項目以外的“兩高”項目節能審查,亦使得對限電擔憂持續存在。另一方面,拋儲預期對限電造成的或有減量的彌補亦是貫穿下半年,本周國儲亦表示當下價格仍在高位,預計將繼續拋儲。

      ? ? ? ?而消費仍有待恢復。國內方面,國內7月房屋竣工面積環比下滑,令此前市場預期的竣工帶動家電消費有所減弱。汽車出口繼續走強,國內汽車庫存低位,但汽車生產依舊受到缺芯壓制。海外方面,印度制造業活動逐漸好轉,同時計劃推出1.35萬億美元基建投資的帶動。但美國7月零售顯示經濟仍尚待恢復,缺芯問題仍未緩解,建筑方面,美7月新屋開工不及前值及預期,同時NAHB住房指數顯示住宅建筑商信心較此前有所下滑,目前美國建筑業仍面臨原料成本高及勞動力短缺的挑戰。歐元區二季度經濟反彈,但仍未恢復至疫前水平。

      ? ? ? ?限電緩解加之二次拋儲貨物本周基本抵達下游,二者抵減之后的庫存表現對于當下供需格局的反映尤為重要,本周五公布的庫存數據顯示國內交易所及社會庫存都在累庫,而周五LME庫存也顯示增加。供應壓力預計增加,而需求待好轉,鋅價預計偏弱運行。

      ? ? ? ?風險提示:海外礦擾動超預期,限電范圍再擴大。

      ? ? ? ?宏觀: 新冠病毒繼續蔓延,美國新增和死亡反彈明顯,產銅國中智利秘魯目前疫情控制較好,東南亞中馬來新增繼續上行,對再生銅供給影響較大。上周一國內經濟數據下行明顯,周四美聯儲紀要偏鷹,銅價大幅下行。但周五達拉斯聯儲主席卡普蘭稱如果delta問題持續,不介意改變自己縮減購債時間的看法。本周關注周一歐美制造業PMI數據和周五鮑威爾在央行會議上的講話。

      ? ? ? ?供需格局來看,長期缺礦故事在23年之后,暫時未形成主邏輯。但馬來疫情持續,廢銅緊張局面可能持續,本周精廢價差已經到了0以下極值。全球庫存依然在72萬噸低位,進口窗口繼續打開,premium大幅,國內外back迅速擴大,國內現貨升水上行,海外維持高位。LME基金凈多持穩和comex基金凈多減少,基本面短期帶來強勁支撐。

      ? ? ? ?投資建議:短期國內外經濟偏弱和美聯儲收緊流動性預期交易較為充分,央行會議上探討taper可能理解為利空出盡或者利空未到?;久嬷螐妱?,短期銅價有反彈動能,但中期經濟下行和流動性收緊預期不變,建議當前觀望,后續繼續等待拋空機會。

      ? ? ? ?風險提示:國內外消費韌性超預期。

      ? ? ? 宏觀: 新冠病毒繼續蔓延,美國新增和死亡反彈明顯,產銅國中智利秘魯目前疫情控制較好,東南亞中馬來新增繼續上行,對再生銅供給影響較大。上周一國內經濟數據下行明顯,周四美聯儲紀要偏鷹,銅價大幅下行。但周五達拉斯聯儲主席卡普蘭稱如果delta問題持續,不介意改變自己縮減購債時間的看法。本周關注周一歐美制造業PMI數據和周五鮑威爾在央行會議上的講話。

      ? ? ? 當前供需來看,本周在產產能3899萬噸,周度上行約13萬噸,對比年初下行約90萬噸,供給擾動持續且短期看不到緩解。8月淡季庫存幾無累積,周內青海再傳電力緊張,供給擾動不斷。消費很快進入旺季以及冬季枯水期和取暖季,電解鋁產能爬坡時間長,年內供給難增而后續遇到產能天花板。估值角度來看,本周國內現貨升水走強,結構維持小back,LMEback擴大,現貨升水高位略有下行。國內電解鋁生產維持3800元以上利潤。

      ? ? ? ?投資建議:宏觀利空短期計入充分,基本面格局良好,鋁價震蕩上行,繼續建議逢低買入或多頭持有。

      ? ? ? ??風險提示:國內需求快速下滑,貨幣政策正?;A期提速。

      ? ? ? ?首先需要明確宏觀的方向。我們將宏觀拆解為P端和Y端,可以看出再無趨勢性利多。P端分成兩塊,一是美元的定價邏輯(或者說估值),邊際上已難以再寬松,對應商品估值的下移;二是以中國為首的新興國家,這是能對Y端有作用的P端,取決于國家政策方向,目前國家只是想要穩增長和保就業,經濟下行是確定的,貨幣端不會構成扭轉頹勢的力量,且信用和貨幣的寬松側面印證了經濟的下行。Y端來看,經濟(real economy)下行是確定性的,無論是主要經濟體的現實情況,還是說考慮到“落井下石”的Delta和Lambda變異珠。經濟學理論告訴我們,在流動性陷阱的美國,基建等財政政策(這里的財政政策是真正的影響Y端的,而非發債發錢這種看上去是財政,實質上是作用在P端的政策)是無比有效的,但囿于兩黨政治,目前的基建項目規模有限;而中國經濟下行壓力大的背景下,政治局會議定調穩增長,且提出專項債在今年底明年初形成實物工作量,且近期“重大工程”出現頻率提升,在房地產長期打壓的背景下預示了基建的拉動,但事實上重點在緩沖經濟下行。

      ? ? ? ?回到不銹鋼,促進上漲的三條線索均已松動。第一條線索是持續的庫存,近期已經出現累積,需求在宏觀大環境下行的背景下很難走獨立邏輯的。第二條線索是鋼廠限產,但實際落地情況已然打上問號,且不說300系不銹鋼用電爐,能耗低、污染小,且是消費升級之產品,壓根就不應限制;如若嚴格限產,300系也是在200系和400系之后的。目前的限產大多是以限電的形式,而限電的問題核心在火電的調節,預計暑期電力高需求過去之后,電有可能供需趨松,屆時限電的邏輯也不再有。第三條線索是原料端的緊張和成本抬升,主要是鎳鐵的緊和鉻鐵的能耗雙控,但除非印尼疫情引爆,否則此邏輯已無邊際走強可能。下跌之路是否順暢,在于“限產”的消息。價格下行期國家對于限產后價格走強沒有顧慮,因此時不時被拿出來炒作也是有可能的。但是大方向已然確定。不銹鋼的大back也不是阻斷長期下跌的攔路虎,或許只是螳臂當車。

      ? ? ? ?而對于鎳來說,最大的問題依舊在近端現實緊,鎳鐵、硫酸鎳、純鎳各個層面都處于偏緊的狀態,且還沒有過渡到遠端預期松的狀態。近期鎳鐵價格上行到1420元/鎳,鎳鐵資源的緊張對不銹鋼原料構成了不小的壓力,鎳價短期深跌的阻力很大,關鍵在于鋼廠會采購價格更低的鎳板。而鎳豆方面看,在中間品產能沒有釋放之前,依舊處于去庫過程中。上期所的低庫存構成逼倉風險,將造成進口窗口持續打開。而印尼疫情若在此時爆發新的危機,那么鎳價將有很大的提升空間??傮w依舊以逢低做多思路對待。

      ? ? ? ?投資建議:不銹鋼空單繼續持有,搭配鎳的逢低多單。

      03

      能源化工

      原油

       ? ? 消息面:近期交易核心在美聯儲縮債預期,這利多美元進而利空油價。在歐美和東南亞經濟依然受到德爾塔病毒侵擾的背景下,北半球駕駛旺季進入尾聲,需求短期進入陰霾期。油價短期恐震蕩偏弱。

      供應端:歐佩克+將從8月起,每月增產40萬桶/天。若油價持續下行,需要重點關注8.31-9.1歐佩克+會議,不排除暫停增產1個月,以緩解供應過剩風險。美國增產目前仍然較緩慢,需要持續關注是否有超預期增產的可能。美國颶風季到來,增產恐受到阻礙。潛在利空主要關注伊朗,伊朗若被解除制裁,油價面臨短期大跌的風險。

      ? ? ? ?需求端:伴隨疫苗的推廣,變異病毒預計難以引發歐美大規模封鎖,下半年全球的需求增量或將達到環比400萬桶/天以上。關注彭博高頻出行數據,近期國內疫情進入尾聲,出行已回升,歐美出行量若回升可帶動油價上漲,三季度需求增量預計后移至四季度??偟膩砜?,短期因疫情和美聯儲政策收緊導致使油價偏弱,但供應端支撐以及疫情后需求的回暖也使下跌空間有限,并且在庫存較低,月差Back的結構下,不建議做空,建議觀望。觀點供參考。

      瀝青

      ? ? ? ?周五中石化華東價格下調100元/噸,華南價格下調150-170元/噸不等,川渝價格下調30元/噸,其他地區個別煉廠價格下調100-150元/噸不等。山東地區區內市場參考價2980-3270元/噸,低端價格在2950元/噸左右,8月基差報盤09-100為主。上周瀝青數據:開工率-1.6%,廠庫庫存+0.2%,社會庫存+1.1%(隆眾);開工率+1%,廠庫庫存+1%,社會庫存-0.27%(百川)。需求端依舊偏弱,整體基本面疲軟貿易商甩貨積極性較高。目前盤面09合約基本回歸現貨,近期成本及供應端壓力持續,瀝青現貨及遠期價格難有起色。

      PVC

      ? ? ? ?電力不足、內蒙地區、寧夏限電極為嚴重,烏蘭察布有企業出現連續電力不足、內蒙地區、寧夏限電極為嚴重,烏蘭察布有企業出現連續三天停爐,其余企業也是降負荷運行,電石開工率下降到70%,價格上漲PVC企業搶購電石。電石出廠價西北地區5300-5400,山東地區接收價5600,目前山東地區外購電石法企業虧損。下游需求依然不溫不火,管材型材企業成品庫存較高,房地產需求隨著調控深入有轉弱跡象。社會庫存前一周依然在下降,絕對庫存11.6萬噸左右處于低位,同比2020年低55%。但價格也大幅度高于去年同期。后市方向不明,供需兩弱。外盤價格印度本周反彈幅度較大,CFR中國受臺塑報價影響跌20在1280美元/噸,CFR東南亞跌10在1290美元/噸,CFR印度運費及缺貨影響漲90在1520美元/噸。外盤需求大概率復蘇,國內受支撐下跌空間不大。09合約順利過渡,目前持倉8萬多手。電石緊張,PVC供應不穩定。山東地區外購電石法虧損,預計后市供應下降。電石后市寧夏限電還要加劇,PVC成本支撐明顯。

      ? ? ? 社會庫存處于低位,本周預計小幅度累庫。下游需求較弱,管材型材開工率低,成品庫存高。房地產需求預期不好。PVC地板等新興行業仍保持高增長。

      ? ? ? ?操作建議:觀望。

      聚乙烯

      ? ? ? 基本面上:本周石化庫存去化放緩,庫存處于往年同期水平,港口庫存小幅去化,處于正常水平。國內現貨小幅下跌,基差走強,美金現貨持穩,進口窗口關閉。國內三季度投產偏多,進口量環比回升同比減少,三季度表需增速零增長,隨著八月逐步到來,農地膜需求環比改善,短期受宏觀數據轉弱和原油大跌影響震蕩偏弱為主。中期來看,今年國產新增產能400萬噸左右,進口減少300萬噸左右,整體供應壓力不大,四季度由于新增裝置投產,供應有所增加,但是壓力不大,整體震蕩為主。后期關注新裝置投放情況/下游訂單情況。

      ? ? ? 從交易維度上:8-10月表需壓力不大,短期打到8000以下,10/11合約多單可以買入。

      聚丙烯

      ? ? ? 基本面上:本周石化庫存去化放緩,庫存處于往年同期水平,港口庫存小幅去化,處于中等水平。國內現貨小幅下跌,,基差走強;海外美金現貨持穩,進口美金窗口關閉,出口窗口關閉。三季度國內新裝置投產,而且檢修逐步減少,出口大幅下降,供應環比大幅增加同比增速也增加,三季度需求環比轉好,供需雙增,短期宏觀數據轉弱和原油大跌影響,震蕩為主。中期來看:下半年處于擴產周期, 供需將逐步走弱,下半年逢高做空為主。后期關注新裝置投放情況/下游訂單情況。

      ? ? ? 從交易維度上:三季度供需雙強,表需增速正常,基差走強,短期震蕩; 中期來看:下半年處于擴大周期, 四季度01合約逢高做空為主/做空利潤。

      ? ? ? ?風險點:新裝置投放不及預期/疫情反復。

      甲醇

      ? ? ? 本周甲醇市場先強后弱,一是宏觀層面走弱較多,帶動化工板塊下行,二是從甲醇自身基本面看,供需的略顯寬松使得甲醇現貨承壓明細,基差持續弱勢。本周國內甲醇整體裝置開工負荷為68.94%,下降3.23個百分點,較去年同期下降0.66個百分點,西北、華北地區開工下滑的影響,導致全國甲醇開工負荷下降。國外裝置看,海外主流生產地區裝置運行穩定,伊朗SABALAN 165新裝置提升負荷中,目前國外負荷偏高位使得進口仍有回升預期。

      ? ? ? ?需求端,據卓創最新數據國內甲醇制烯烴開工負荷在78.54%,較上周下降1.43個百分點。本周蒙大裝置重啟,中天合創降負荷生產。沿海甲醇庫存在97.66萬噸,環比上漲6.05萬噸,漲幅在6.6%,同比下降22.99%前期滯港貨源卸貨進展提速,后期仍有不少到港量,港口累庫概率較大。

      ? ? ? 核心觀點:短時供需面偏弱,不過成本端支撐限制下方空間。四季度在環保、限氣和碳中和等利好因素下基本面仍相對看好。

      ? ? ? ?操作建議:操作上,01合約關注逢低進場機會,9-1價差反套了結。

      ? ? ? ?風險提示:下游MTO檢修超預期,上游突發檢修增多,到港不及預期。

      04

      黑色

      錳硅

      ? ? ? ?錳礦:期現劈叉修復價差,短期去庫驅動反彈,但因發運恢復難以構成趨勢。錳礦期現劈叉修復進口利潤。期礦端持續降價,以南非及巴西為主的供給國第三波疫情拐頭優先于俄羅斯及日本的需求國,錳礦全球基本面趨松承壓?,F貨端因港口去庫小幅反彈,合計庫存三周累計-22至576.9萬噸,其中天津港連續四周累計貢獻56萬噸去庫,本周現貨探漲0-3%但成交有限尚處觀望等待期間。去庫核心在于南非7月發運減半滯后體現的到港下降,因8月起發運已恢復正常故港口該去庫為階段性尚未構成趨勢。

      ? ? ? ?錳硅:雙控預期接力限電影響,硅錳再入現實與預期劈叉格局,單邊觀望為主套利組合可逢低加倉。硅錳再次落入現實與預期劈叉加深格局。首先,現實供給缺口修復驅動回調壓力,供給端較7月最低點已恢復約九成、需求端高爐開工與廢鋼添加量印證持續減產邏輯,供需劈叉下合金廠庫存已見累積;其次,主產區能耗危機驅動減產降耗預期,本周國家發改委及寧夏辦公廳相繼發文警示下半年節能形勢嚴峻,其一全國上半年能耗晴雨表中硅鐵六成產區、硅錳四成被點名,其中青寧桂均達雙一級預警,其二僅寧夏一地下半年就有石嘴山環比降耗27%、中衛6%壓力,對應貢獻硅錳6%、硅鐵1%減產預期,且當地要求精準制定錯峰生產方案、嚴格執行階梯電價和差別電價政策。本周盤面側重交易減產預期估值走高,在現貨北方出廠報價維穩7500-7600元/噸的基礎上,盤面主力合約基差及9-1月差聯袂走低,分別為-54、-86。在減產方案落地之前仍處買預期階段,盤面做多量能尚未消退難言見頂,但同時估值的走高疊加與現實復產壘庫的劈叉,回調風險同樣累積。在雙控預期接力限電影響之下,相較粗鋼平控以上兩位數的降幅預期合金后續難以斷言短缺,但基本面判斷較前期尤其是硅錳有大幅優化,我們認為回調風險并未消失而更傾向后置,短期建議單邊觀望為主。長線硅鐵因供給瓶頸基本面強于硅錳的價差趨勢動力未變,多硅鐵空硅錳價差繼續持有,新增硅鐵供給占比兩成的青海限電消息且周產未增,套利組合可逢低加倉。

      ? ? ? ?風險提示:鋼廠減排限產加劇、產區雙控政策邊際減弱

      雙焦

      ? ? ? ?行情回顧:周初交易需求擔憂,后又回歸近月缺煤邏輯。由于“供給限產”消息持續消退,市場開始將目光轉向需求端,尤其是周一地產數據超預期下行以及后續美聯儲偏鷹發言的疊加,市場愈發擔心需求端的下滑將會大于供給端的收縮影響,于是周初邏輯變為“需求擔憂”,價格均弱勢。但是情緒的釋放,對于近端煤炭資源的緊缺無濟于事,現貨端焦煤的持續大幅跳漲,再次刺激了多頭的心。市場轉而快速開始交易近月缺煤,逼倉概率加大的邏輯。因此,我們在本周見證了雙焦9-1月差新的歷史,以及09JM強過01J的盛況。

      ? ? ? ?需求是得擔心,但供給收縮幅度也不可忽視,兩者疊加后,成材有韌性、原料有趨勢。并不是說,后面就不需要擔心需求下滑了。相反,我們認為需求下行的風險始終高懸。但問題在于,供給端也有減量。政策導向的“粗鋼壓減、以煤定焦、以水定產”等是基礎,這就使得現有產能受到壓制,而在建產能難以投放。從而,一旦價格暴跌,導致虧損減產,那供給端的收縮量就遠不止往年的減產幅度了。例如,電爐全面虧損后,螺紋將面臨20%及以上的供給減量。而這就要需求減量更大??尚枨笙禄?0%以上,且無任何托底政策出臺的經濟政策組合,出現的概率很小。所以,我們認為成材價格有韌性,而供需矛盾更突出、確定的原料則有趨勢。

      ? ? ? 焦煤供給問題并不是漲價就能解決的,后續若增產有限,則應做時間的朋友:對于焦煤供給格局的情況,前期已經反復強調,感興趣可以參考前期報告,尤其是半年報,在此不再贅述。我們需要提醒的一點是,這一供給減量所導致的缺口,并不小,也不是漲價就能彌補的。問題的解決方式有三,一為山西大幅擴大超產幅度,但這至少在8-9月執行安監檢查的時候很難實現;二為蒙煤大幅超量通關,但這面臨氣候影響、通關效率等因素影響;三為下游焦爐、高爐倒逼減產,且幅度足夠。在此三者未看到之前,焦煤依舊是易漲難跌,絕對價格已無太多意義。若是前兩種情況,則可自我下跌,且在終端需求下行之時,帶動焦炭、成材下跌;若是最后一種情況,則反而會推動整體黑色板塊(除鐵礦)價格中樞的上行。但不管怎么說,只要去庫格局持續維持,則最好做時間的朋友,逢低多配焦煤。但也需注意,動力煤的保供增產若落地,則可能會帶來焦煤供給放松的利空預期。

      ? ? ? ?缺煤倒逼焦爐限產、焦炭降質,鐵水未持續下行前,焦炭難言寬松,價格彈性顯現:在鐵水減量,焦爐微降的背景下,本周焦炭仍在去庫,我們認為出口向好和焦爐限產是超預期的主要因素。在出口維持70萬噸/月的水平下,即便是229萬噸/天的鐵水水平,也需要4000萬噸/月以上的焦炭產出,但目前焦炭月產量始終在3900左右徘徊,甚至更低。而這也就引出了第二點,焦爐限產。根據目前的政策,焦企面臨“以煤定焦、以水定產、環?!边€有近期的“缺煤限產、降質”的沖擊,各個都導致了現有產能的釋放受限,甚至還有在建產能的投放緩慢(因為會擠占在產產能的煤耗指標)。因此,我們認為在鐵水并未進一步下行之前,焦炭供需難言寬松,甚至略微偏緊,且在缺煤的大背景下,價格彈性正在顯現。操作上,考慮到遠月基差巨大,依舊是逢低多配不變。

      ? ? ? ?風險提示:焦企限產不及預期,蒙煤進口超預期,終端需求不及預期,政策不及預期。

      05

      農產品

      生豬

      ? ? ? ?現貨端:生豬價震蕩下行,供應方面散戶出欄增加,集團場正常出欄,消費方面無明顯提振,白條走貨一般。生豬-豬肉價差回歸至歷史正常水平。本周出欄均價14.63元/公斤,周跌幅3.05%,同比下跌60.26%;豬肉價(前三等級白條)全國周度均價18.90元/公斤,周跌幅0.68%,同比下跌60.41%。

      供給端:農業農村部發布,農業農村部發布,7月份全國能繁母豬存欄量結束連續21個月增長,首次出現環比下降0.5%;生豬產能恢復的大背景不變,目前生豬產能已經完全恢復到正常年份水平。進口凍肉庫存高位,海關數據顯示,中國7月進口豬肉35萬噸,較6月進口量增加1萬噸,環比增幅2.94%;較去年同期減少8萬噸,同比降幅18.6%。2021年1-7月累計中國進口豬肉266萬噸,同比去年增幅3.9%。

      ? ? ? ?消費端:本周屠宰端小幅下調,主要是受新冠疫情管控嚴格,旅游餐飲業受明顯影響壓制豬肉消費。涌益樣本企業平均屠宰量150359頭/日,較上周環比減少0.75%。7月屠宰開工率為53.50%。凍品庫容率為30.95%,較上周變動不大。農業農村部對定點屠宰企業統計數據顯示,6月份規模以上屠宰企業屠宰量2200萬頭,同比增加66%。

      ? ? ? ?展望:全年現貨價底部為12元年內低點出現在消費最差階段性供應最高的6月,預計呈現下有支撐上無空間的格局,延續短期震蕩偏弱走勢。四季度供應受凍肉壓制以及供應持續增加壓制,且體重上春節前腌臘需求帶動大體重豬走俏,出欄體重預計下降5公斤左右,仍高于正常年份平均水平。因此我們認為四季度豬價上漲幅度有限,預計難以超過自繁自養水平。

      ? ? ? ?策略:09合約持續擠升水,主力移至01合約,現貨持續走弱帶動盤面創新低,策略上逢高做空不變,前期空單繼續持有。注意疫情、政策、凍肉等影響。

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【操盤】【招期研宏觀大類策略周匯總】疫情反復疊加聯

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